近期全球科技股出现普遍调整，韩国市场成为波动的风暴眼，根源在于其市场结构的脆弱性与杠杆交易的顺周期放大，流动性冲击胜过基本面叙事，并导致抛售情绪蔓延至美股、A股市场。我们认为，中长期看，AI产业趋势仍在，中韩进出口高频数据、企业二季度业绩与指引多数超市场预期，整体景气度维持高位。短期调整或更多是仓位、资金、情绪等因素所致，因此，我们尝试从量价等技术性指标出发，分析科技股企稳需要关注哪些信号。
第一，从杠杆率水平看，韩国杠杆率大幅降低，中国、美国杠杆率相对健康。韩股杠杆率抬升主要源于杠杆ETF规模的快速膨胀，其追涨杀跌机制显著放大了市场波动率。以韩股杠杆ETF为例，整体份额于上周开始出现明显回落，市场初步去杠杆，整体隐含杠杆率仍需要观察。韩国融资余额经历了最近2个月的强平后，回落至5月初水平。截至本周一，国内融资余额自高位回落3100亿元，余额回到了年初水平，融资余额占总市值比例在2.6%左右，整体风险相对可控。据券商中国记者一线调查反馈，近期多以主动平仓为主，被动平仓还很少。
第二，从期权隐含波动率指标看，韩股仍处于极端高位。目前韩股VIX为87，仍处高位，表明期权市场定价韩股未来30天的年化波动在87%。值得一提的是，本轮韩股的快速上涨，伴随波动率的明显抬升，与年初白银类似，属于典型的LPPL模型刻画的“超指数上涨+加速震荡”的泡沫特征。在当前高波动环境下，重启上涨需要更高收益弹性以补偿风险，整体难度较大。目前iShare韩国ETF期权未平仓合约量仍处于历史高位，由于散户持有的杠杆ETF份额尚未明显下滑，机构更倾向于持有看跌期权进行对冲保护。Put-Call Ratio大于1，整体情绪仍偏谨慎。
A股、美股指数层面波动率维持低位，波动率抬升主要集中在科技板块，情绪尚不极端，关注波动率回落后的布局机会。本轮市场调整，更多是此前极致科技行情的收敛，资金在板块内部轮动，导致个股波动率抬升，但指数层面波澜不惊。科创50波动率指数与股价同向变化（股价上涨伴随波动率上行），这一特征与韩股相似，背后或源于投机交易带来的期权需求激增，推升隐含波动率，导致VIX由“恐慌指数”阶段性变为“贪婪指数”，建议先少量试探，等待波动率回落进行布局。美股VIX与股价仍在负相关区间，若波动率指数再度升至35以上，可尝试逢低布局配置。
第三，从量价信号看，费城半导体、科创50等仍处于放量整理阶段，关注增持力量的持续性。目前，中美科技股成交量仍处于历史高位，“价跌量增”的组合表明当前仍处在高位筹码松动、获利盘与止损盘集中释放的阶段，多空分歧尚未收敛。从历史经验看，2024年10月、2025年10月科创50两次放量后，均经历了数周的缩量消化才重新企稳上行，成交量回落可能是抛压衰竭、阶段性底部信号。但我们看到，最近两个交易日，相关板块ETF出现明显放量增持，有效抵消了下行压力，关注后续的持续性。
第四，从技术形态，纳斯达克指数目前呈现“圆弧顶”特征，动量、CTA等趋势交易策略偏负面。科技股的拥挤性反转带来“动量崩塌”，2026年6月22日以来美股TMT动量策略回撤近40%， MSCI美股指数动量策略回撤13%。目前无论从时序动量还是截面动量看，科技股均不占优，后续趋势策略的反转或仍需等待指数走出上行趋势。
第五，中国、韩国科技股成交额占比仍处于历史高位，存在产业趋势和交易拥挤双重因素。具体看，韩国科技股成交额占比已升至75%以上，较2025年初约30%-40%的中枢接近翻倍；中国科技股成交额占比自2026年初的30%左右快速抬升，一度突破50%，目前仍维持45%以上，仍处于历史高位。极端占比表明市场对科技主线仍认同，同时流动性高度集中于单一方向，也会导致行情的脆弱性。往后看，资金近日已经向红利、消费、医药、金融等低估值、低拥挤方向轮动，科技内部或将向高业绩可见度的龙头集中，比如半导体设备等。
第六，从资金面看，全球科技股快速去杠杆后，机构资金的承接意愿仍在，后续关注散户去杠杆何时收尾。根据EPFR数据，美国股市滚动3M净流入仍处高位，韩股经历4月以来资金大幅流出后，在6月底转为流入。国内方面，近期主要宽基ETF由流出转为流入，中国国新、中国诚通等表示大额增持中国股票资产，上市公司密集回购，释放稳定市场的积极信号。周一部分科创50 ETF当日申购份额创成立以来新高，显示一定的护盘意愿，周二科技股市场强势放量反弹，后续关注融资余额是否止跌回升。
第七，从RSI指标看，经过一段时间调整后，科技股由超买区间快速回落至中性偏空状态，尚未达到超卖水平。本轮上涨中，韩国综合指数与科创50的14日RSI均一度冲上80附近的极端超买区，目前回落至40左右，调整速度较快但位置仍属中性。往后看，若RSI进一步下探30下方、或在中位区域走平企稳，可能是更可靠的技术性介入信号。
第八，从估值指标看，具备盈利支撑的科技股远期市盈率并不贵，在AI投资持续加码背景下，中期不宜过度悲观。韩股估值指标出现显著分化，一方面远期（12个月）市净率处于历史高位，另一方面在存储板块的高盈利带动下，远期（12个月）市盈率仅约7倍，处于历史低位，背后核心矛盾在于AI与存储景气周期的持续时间，估值逻辑能否部分向成长股切换。中美科技股远期市盈率均处于过去2年的相对低位，尤其对头部权重股而言，比如英伟达未来1年市盈率22倍，未来2年市盈率16倍，或具备中长期配置吸引力。
本文来源：华泰证券固收研究
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