日前，市场期待已久的《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》正式发布。
作为“十五五”开局之年资本市场投融资综合改革的关键一步，本次改革最大的看点在于“制度包容性的突破”——增设第四套上市标准、建立IPO预先审阅机制、试点地方政府推送企业信息。
这一系列举措将如何改变创新企业的上市生态？21世纪经济报道记者对话中金公司党委副书记、副董事长、总裁王曙光，试图勾勒出创业板服务新质生产力的“新范式”。
在王曙光看来，本次改革是加快建设金融强国的重要实践，制度包容性的突破将成为资本市场服务科技创新与产业创新的关键一跃。
包容性突破：第四套标准精准咬合新兴产业成长曲线
创业板此次改革在包容性上迈出关键一步，增设第四套上市标准，为新兴产业和未来产业领域的优质创新创业企业量身打造了更精准的金融服务通道。王曙光评价道，第四套上市标准的核心亮点在于突破传统财务指标束缚，首次将收入增速和研发投入强度纳入创业板上市标准核心指标，使那些处于技术突破前夜的成长性、创新性企业，获得了与自身发展阶段精准咬合、与创新规律深度适配的上市通道。“对于广大新兴领域企业而言，这不仅是‘鞋子更合脚’的便利，更是创新价值被市场发现、成长潜力被资本赋能的制度性突破，有力推动科技创新和产业创新加速融合。”王曙光表示。
具体来看，第四套标准包含两项细化指标。其一为“预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营收复合增长率不低于30%”，主要适用于新兴产业领域企业，侧重考察企业的成长能力；其二为“预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15%”，主要适用于未来产业领域企业，突出企业的创新属性。这一设计与科创板相关上市标准在指标设置、适用行业范围、产业发展阶段等方面形成有效区分——科创板突出“硬科技”特色，重点服务开展关键核心技术攻关的企业；创业板第四套标准则侧重于前沿技术的引入、转化和应用，两者错位发展、优势互补，共同扩大资本市场服务实体经济的覆盖面。
近年来，我国新兴产业和未来产业领域创新创业企业不断涌现，这些企业普遍具有前期投入大、收入起点低、价值跃升快等特点，亟需资本市场提供更高效、更匹配的金融支持。数据显示，2026年1月创业板首家未盈利企业大普微电子已获批注册，第二家未盈利企业粤芯半导体也已获得受理，改革实践已先行先试、逐步铺开。
王曙光表示，中金公司将切实履行好“筛选者”与“赋能者”的双重职责，“一方面，精准把握政策导向，对于收入规模不大但成长性突出、创新属性鲜明的企业，主动做好政策解读与宣传引导，帮助其吃透、用足新的上市标准；另一方面，从严落实辅导核查与规范要求，在板块定位、财务真实性、未来发展前景等方面做好核查把关，加快推动符合第四套上市标准的优质企业启动申报工作。”
本次改革还明确提出积极支持优质未盈利创新企业和新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板上市，释放了以资本活水浇灌消费行业、稳定国内需求增长的政策暖意。
对此，王曙光认为，优质未盈利创新企业通常研发投入高、携带较强科技基因，是技术创新引领科技变革的“星星之火”，需要借助资本市场引入权益风险资本持续支撑技术研发与创新迭代；新型消费、现代服务业则是高质量消费供给的重要载体，对拉动消费需求、畅通国民经济循环具有重要意义。他表示，中金公司将持续发挥“产业投行”优势，围绕消费、现代服务业产业链挖掘亮点企业，同时做好优质未盈利创新企业的“创业伙伴”和“长期合伙人”，提供全周期、伴随式金融服务，用足用好第四套上市标准等制度红利。
机制创新：地方政府推送与预先审阅双轮驱动精准识优
如何挖掘和识别优质企业一直是IPO保荐和审核的重要命题，本次创业板改革在审核机制端同步推出两项制度创新——试点地方政府推送拟上市企业信息与建立IPO预先审阅机制，双管齐下提升审核效率的同时为创新企业信息安全筑牢防线。
王曙光对此评价道，试点由地方政府推送拟上市企业信息是推动有效市场和有为政府更好结合的生动实践，“地方政府可以充分发挥属地管理的信息优势，将产业洞察与证券监管专业判断有机衔接，构建起协同高效的优质企业发现机制，有助于更好地挖掘当地‘隐形冠军’和行业潜力新秀，实现资本市场对优质企业的精准服务。”
根据制度安排，该项试点的适用范围为已申请发行上市辅导备案、拟按照创业板第三套或第四套上市标准申报的企业，企业须满足在当地注册并持续经营不少于3年、符合新质生产力发展方向、不存在财务造假等严重违法行为等条件。各城市人民政府负责本地区企业信息推送工作，省级人民政府负责省属国有企业信息推送工作。
关键的制度设计在于，地方政府推送信息仅作为审核注册的参考，不作为企业发行上市的必备程序，证监会和深交所将严格依照企业发行上市规定条件和程序履行审核注册职责。证监会、深交所同时明确，地方政府不得设置推送企业信息任务目标，不得强制下级政府推送，不得要求企业将政府推送信息作为发行上市必备手续。
北京大学光华管理学院院长、博雅特聘教授田轩此前在接受21世纪经济报道记者采访时指出，地方政府熟悉本地产业生态与发展潜力，可精准识别符合国家战略方向、成长性突出的优质企业，推送的信息可作为审核注册参考，帮助监管部门更全面掌握企业情况，提升审核效率与质量，同时该机制并非上市必备程序，平衡了政府引导与市场自主之间的关系。
另一项重要制度创新是IPO预先审阅机制的正式落地。
此次创业板借鉴境外成熟市场和科创板“1+6”改革经验，针对创新能力突出或符合特定情形的优质创新企业，在因过早披露业务技术信息、上市计划可能对其生产经营等造成重大不利影响时，可申请预先审阅。预先审阅阶段申请文件、审阅过程、审阅结果等均不对外公开，待正式申报时再披露预先审阅阶段的问询和回复文件。王曙光指出，预先审阅这一制度在平衡信息披露与企业保密需求方面具有独特的制度价值，“能够有效平滑上市审核阶段‘聚光灯效应’对部分企业的经营扰动。本次创业板推出IPO预先审阅机制，扩大了其板块适用范围，并丰富了适用情形，推动覆盖更多新质生产力行业的商业秘密保护需求，让那些掌握核心商业秘密、处于激烈竞争前沿的企业，能够‘安心申报、从容应答’，既守住信息披露的底线，又守住商业秘密的防线，让好企业更快、更稳、更安全地走进资本市场。”
需要强调的是，预先审阅不是替代正式审核，交易所的审核标准和信息披露要求均不会降低。无论企业是否经过预先审阅，提交正式发行上市申请后，深交所都将严格遵循现有规则、程序和时限要求开展审核工作。对于招股说明书中涉及国家秘密或商业秘密等敏感信息的，证监会和深交所仍将依规支持企业用好现有的信息披露豁免和暂缓制度。
投融资协调：定价优化与交易升级重塑市场生态
投资端改革是本次创业板改革健全投资和融资相协调资本市场功能的重要一环，新股发行定价机制优化、交易制度升级与再融资灵活性提升共同构成了投融资协调发展的制度组合拳。
对此，王曙光评价道，本次对发行定价机制的优化举措进一步强化了发行定价过程中的数量差异原则，有利于提高IPO定价和发行效率，塑造更加理性的定价生态。改革明确创业板统一执行3%的高价剔除比例，有利于强化对网下报价行为的市场化约束；同时允许发行人和承销商自主约定向长期投资者配售更多数量的股份，试点提高锁定比例更高、锁定期限更长的网下投资机构配售比例，提升战略配售比例上限。“这一系列安排能够有效激励网下投资者投入更多研究资源进行定价，同时伴随企业长期发展，持续发挥IPO‘定价锚’和上市后‘稳定器’作用，引导战略投资者践行长期价值投资理念，积极参与公司治理。”
在投资端改革维度上，创业板同步引入做市商制度、将协议大宗交易调整为实时成交确认、扩展盘后固定价格交易品种范围至创业板相关ETF，并允许基金投顾配置创业板ETF、将创业板ETF纳入基金通平台转让。
王曙光认为，这是一次精准补短板、强韧性、引长线资金的系统性制度升级，“做市商制度的引入和协议大宗交易的实时成交确认，对完善多层次交易机制、提升市场运行质量、增强股票流动性与定价效率、平抑市场波动，具有较大意义，将进一步增强创业板对创新成长企业的融资吸引力与资本市场整体韧性。”在融资端，再融资储架发行制度的正式落地允许“一次注册、多次发行”，使企业能够根据自身发展阶段、研发进度及市场环境灵活确定发行时点；再融资简易程序进一步优化，明确上市公司可通过临时股东会授权实施，并适度提高融资额度上限，显著提升了简易程序的可及性和实用性。
谈及企业在创业板上市的实际获得感，王曙光结合中金公司近年来申报及拟申报的创业板项目实践表示，创业板上市的吸引力体现在多个维度。一是审核节奏更加紧凑，审核周期更加稳定，注册衔接更加顺畅，不少企业从申报到完成过会仅需一年左右，有效降低了企业IPO的时间成本与不确定性。二是审核问询更聚焦、信息披露更精准，坚持以信息披露为核心，问询问题更具针对性，直击关键风险与核心价值，同时注重平衡发行人商业秘密保护。三是行业包容性更强、业态覆盖范围更广，不仅鼓励成长型、创新型企业，也积极容纳转型升级企业，支持消费等成熟行业中与新业态、新模式融合的企业上市。四是估值水平合理，市场流动性较强，创业板已聚集较多高成长创新企业形成产业集群效应，相较于港股等境外市场整体估值水平更高、交易活跃度更强、市场深度更足，为企业融资和股东退出提供坚实支撑。
展望未来，王曙光表示，中金公司将持续心怀“国之大者”，将服务国家战略作为投行业务的根本遵循，聚焦未来科技前沿领域和新质生产力，深度挖掘并助力更多优质企业依托创业板资本市场做强做优，为加快培育新质生产力、服务中国式现代化建设贡献专业力量。
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