进入4月中旬，美伊局势仍在拉锯之中，短期停火、再谈判与再分歧的循环不断反复，使全球风险资产持续处于事件驱动下的高波动状态。
资产价格在短期内呈现明显的来回摆动。美国国债收益率近期整体上行，10年期美债收益率一度升至4.3%上方，2年期一度触及3.7%上方；截至4月14日记者发稿，10年期回落至4.2%附近，2年期在3.6%水平附近震荡。
商品市场波动更为剧烈。WTI原油在前一交易日一度跳空高开近10%，盘中突破100美元/桶关口，随后在4月14日单日回落约2%，跌至96美元/桶附近，重新失守97美元关键位。贵金属与工业金属亦随之调整，资产间跷跷板效应明显放大。
权益市场同样出现波动行情。日经225指数4月14日跳空高开，最终收涨2.43%，扭转了上一个交易日的颓势；恒生指数亦在回落后反弹0.82%。
市场人士普遍认为，美伊和平谈判受阻后，债券市场定价重心正进一步向通胀风险倾斜，并强化利率在更长时间维持高位的预期。能源价格的持续扰动可能进一步加剧本已偏高的通胀压力，并延后美联储启动降息的时间窗口。
大类资产高波动，油价仍是主导变量
在美伊局势持续拉扯、外交进展有限的背景下，全球大类资产正进入新一轮波动阶段。围绕霍尔木兹海峡的安全叙事不断反复，使原油成为当前全球资产定价中最核心的锚变量，并通过通胀预期与利率路径向跨资产链条传导。
4月14日，据央视新闻，巴基斯坦外交消息人士称，美伊双方同意继续谈判，但在下一轮谈判的议程、目标、形式和地点方面仍存在分歧。伊朗倾向于选择伊斯兰堡，理由是地理位置邻近、双方熟悉，且对巴基斯坦作为调解人的角色感到满意。而在前一日，地缘叙事则明显偏向紧张一侧，全球资产经历了一轮典型的风险再定价过程。
短短两天，美伊局势拉扯之下，全球权益资产表现分化明显。4月13日（本周一），亚太股市整体承压，恒生指数与日经225指数均收跌接近1%。但随着谈判继续推进的信号释放，市场风险偏好迅速修复，4月13日美股盘中由跌转涨，标普500指数收涨约1%，三大股指期货在周二盘前延续上行。
“当前权益市场的核心矛盾并非经济基本面变化，而是地缘冲击持续时间的预期切换，使得盘中波动更多呈现事件驱动特征。”有海外交易员对记者指出。
债券市场也在风险与通胀预期之间反复摇摆。4月13日，美债收益率高位盘整，2年期报3.772%，3年期报3.792%，5年期报3.910%，10年期报4.293%，30年期报4.898%。但随着谈判信号的释放，美债收益率再度下行。截至4月14日记者发稿，美债多期限品种收益率走低，2年期美债收益率在3.6%水平附近震荡，10年期已回落至4.2%附近。
在全球范围内，利率市场同步进入高波动状态。日本方面，4月13日日本国债市场遭遇明显抛售，基准10年期日债收益率一度跃升至2.49%，创1997年以来新高。但在谈判信号缓和后，4月14日收益率迅速回落，两年期日债收益率下跌2个基点至1.370%，30年期下跌8个基点至3.620%。
欧洲债市同样承压后修复。前一交易日英国10年期国债收益率上行3.3个基点至4.866%，法国、德国、意大利及西班牙长端利率均出现3~5个基点不等的上行压力。
跨资产来看，黄金与原油延续典型的“跷跷板效应”，但定价逻辑正逐步发生结构性变化。其中，原油在供给冲击预期推动下持续走强，WTI原油阶段性最大涨幅接近70%，成为本轮资产波动的核心驱动变量。
但短期来看，油价波动明显加剧。4月14日，WTI原油日内一度回落约2%，至96美元/桶附近，失守97美元关口。而在前一交易日，WTI原油曾一度升破100美元/桶，盘中跳空高开接近10%。贵金属方面，黄金在冲高后明显回落，自3月高点以来最大回撤约14%，白银最大回撤约22%。
美债飙升、通胀预期升温
市场普遍认为，当前全球资产定价中最具矛盾性的变量集中体现在美国国债市场。
一方面，通胀结构仍呈现能源驱动特征。东方金诚分析师瞿瑞对记者表示，美国3月核心CPI低于预期，显示内生需求仍偏弱，但能源价格成为推升通胀的主要来源。在这一背景下，市场对美联储年内降息一次的预期有所升温。
但另一方面，通胀预期正在重新抬升。根据密歇根大学消费者调查，4月消费者信心指数由3月的53.3降至47.6，亦低于市场预期的51.5；同时，受访者预计未来一年物价将以4.8%的年化增速上升，较3月的3.8%明显上行1个百分点，创下一年以来最大升幅，并高于市场预期的4.2%。
值得关注的是，美债传统避险资产属性正在边际弱化。在本轮冲击中，资金并未明显流入长久期美债，而是更多转向观望或配置黄金等替代性避险资产。“美债作为传统避险资产的功能在本次通胀冲击面前显著弱化。投资者并未大规模涌入长债，反而因担心购买力缩水而保持谨慎，高收益债市亦随风险情绪波动而回调。”国信证券在研报中指出，在通胀粘性与地缘风险的压制下，美债收益率全线承压，10年期美债收益率在4.35%附近高位盘整。
从市场交易行为看，不少机构将当前美债上行归因于通胀预期与政策路径再定价的共振。Sky Links Capital Group的Daniel Takieddine认为，地缘政治扰动推高油价并放大通胀风险，使投资者重新评估价格持续承压与政策谨慎路径。
在短期交易层面，美伊谈判破裂后，市场风险溢价进一步抬升，美债收益率一度继续走高。不过在4月14日当日，美债收益率出现小幅回落，10年期回到4.29%附近。从更长周期看，部分交易员对政策路径的定价已明显调整，部分利率期货甚至将降息预期推迟至更远期限。
在结构性变化之外，市场人士也在重新审视债券市场内部风险。“一方面，美国债务规模持续扩张，利息负担快速上升，财政可持续性问题被反复讨论。另一方面，外资在美债中的占比下降，对冲基金等杠杆资金占比上升，使得市场对利率方向变化更加敏感。”一位海外策略分析师告诉记者。
高波动将成常态
对于后市，市场逐步形成两种情景假设。华西证券首席经济学家刘郁提出，一种是谈判快速收敛路径。若美伊在未来一个月内达成阶段性协议，地缘风险溢价回落，油价可能回到80至90美元区间，全球风险资产进入修复阶段。
“另一种是局势外溢路径。如果冲突升级并影响能源基础设施供给，油价可能上行至130美元以上，并触发全球衰退预期，海外权益资产可能面临20%至40%级别调整。”刘郁称。
但多数机构认为，即使出现极端冲击，其持续性仍取决于需求侧收缩速度，原油市场最终仍可能回归再平衡。风险资产在急跌后存在阶段性修复空间。
在资产配置层面，瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）认为，黄金仍具备中长期配置价值，其核心支撑来自央行持续购金与全球储备结构调整。同时，短期金价波动更多受美元与实际利率扰动，而非避险属性本身失效。
在权益资产方面，渣打银行全球首席投资总监Steve Brice、非洲、中东及欧洲区首席投资总监Manpreet Gill、北亚区首席投资总监郑子丰指出，在“短期冲突可控”的基准假设下，全球股票仍优于债券与现金，其中美国科技与亚洲（除日本）市场具备相对优势，新兴市场尤其印度与中国存在回调配置窗口。
固定收益方面，则呈现更明显的结构性转向：高收益债与新兴市场债在收益补偿与基本面稳定性之间形成再平衡，而发达市场长久期债券则继续面临利率波动侵蚀。
国信证券则指出，当前市场核心变量已从单一油价路径，转向通胀是否重新锚定。在通胀路径未明确前，利率市场高波动将成为常态，组合策略更偏向短久期与高现金流资产的哑铃结构配置。
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陈君君
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